本报记者?谢水旺?上海报道

　　A股终于迎来了支付第一股——拉卡拉支付股份有限公司（简称“拉卡拉”）。

　　经历一番坎坷后，4月25日，拉卡拉（股票代码：300773）正式登陆深交所，此次IPO保荐机构为中信建投证券，公开发行4100万股，发行价格33.28元/股。

　　上市首日，拉卡拉股价顶格上涨达到47.92元，相比发行价涨幅43.99%，市值达191.68亿元。

　　2016年第四季度，拉卡拉曾剥离了增值金融类业务，专注以企业收单为核心的第三方支付业务经营。拉卡拉无控股股东与实际控制人，联想控股、创始人孙陶然为前两大股东，分别持有31.38%、7.67%股份。

　　联想控股董事长、联想集团创始人柳传志在拉卡拉上市现场表示：“拉卡拉的上市，对创业者来说，有典型性意义。联想控股一直是拉卡拉的大股东，一直力挺陶然，力挺拉卡拉，不仅在资金方面，说明我们对事和对人的判断是正确的。”

　　多位支付机构人士表示，拉卡拉登陆A股，给支付行业注入了信心。2018年1月，宝付支付母公司漫道金服更新招股书，拟在上交所上市。

　　线下收单业务收入约占9成

　　早在2018年6月15日，港股便迎来了支付第一股——汇付天下(股票代码：01806)。

　　与拉卡拉上市表现不同，汇付天下挂牌首日即破发，开盘报6.98港元，较招股价7.5港元跌了近7%。经过大半年，4月25日，汇付天下开盘价4.29港元，收盘价4.33港元，总市值54.17亿港元。

　　苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言告诉21世纪经济报道记者，首先，港股和A股没有可比性；其次，拉卡拉刚刚上市，需等新股光环过去，再过一段时间观察股价，更有参考价值。

　　可供参考的是，2018年下半年，几家在港交所上市的互金公司都面临股价下跌、市值缩水的情况。

　　21世纪经济报道记者梳理发现，2018年6月21日，维信金科（股票代码：02003）登陆港交所，每股发行价为20港元，开盘报价20港元，最终报收20.45港元；2018年7月13日，51信用卡（股票代码：02051）登陆港交所，开盘价8.76港元，较定价上涨3.06%。

　　4月25日，维信金科、51信用卡收盘价分别为9.12港元、5.43港元，股价明显低于发行价甚至腰斩，市值分别为45.55亿港元、64.86亿港元。

　　“拉卡拉业务规模大于汇付天下，二者都属于支付市场的第二梯队，不过拉卡拉相对靠前。拉卡拉主攻线下POS收单业务，汇付天下则是线上业务更多。”一位支付机构人士告诉21世纪经济报道记者。

　　2019年3月26日，汇付天下披露上市后首份年度业绩报告，2018年实现营业收入32.46亿元，较上年增长88%，经调整净利润2.63亿元，较上年增长51%。

　　拉卡拉招股书显示，2018年拉卡拉营业收入达56.79亿元，净利润6.06亿元。其中，收单业务已成为公司营业收入的主要来源，2018年公司收单业务的营业收入占比已达89.29%。

　　毛利率下降但仍高于同行

　　另一方面，证监会对拉卡拉收单业务毛利率持续下降十分关注，发审委曾对此提出询问。

　　在招股书中，拉卡拉披露了毛利率情况。2016年、2017年、2018年，拉卡拉主营业务毛利（营业收入减去营业成本）分别为18.49亿元、15.43亿元、25.47亿元；毛利率（毛利除以营业收入）分别为72.23%、55.40%、44.85%；收单毛利率分别为65.47%、55.40%、42.24%。

　　不仅如此，拉卡拉招股书还披露了同行毛利率情况，包括广东合利、联动优势、宝付支付、海科融通、上海即富、汇付天下等。对比发现，拉卡拉毛利率远高于同行。

　　比如，2016年、2017年、2018年，汇付天下毛利率分别为39.80%、29.70%、25.60%。

　　2017年度以来，拉卡拉快速扩大收单业务市场规模，综合毛利率水平相应有所下降，逐渐与上海即富接近，仍显著高于汇付天下。

　　拉卡拉对此解释称，主要系发行人与汇付天下的mPOS终端推广模式不同：汇付天下主要通过直接投放mPOS的方式，终端折旧作为一项营业成本核算，使得毛利率水平偏低，而2018年第四季度前，发行人投放mPOS终端是销售给渠道服务机构，销售时点不确认机具成本，但对于有效拓展的终端支付营销推广费用的方式，营销推广费作为销售费用核算，使得毛利率水平较高。

　　值得一提的是，自2016年9月6日费改正式生效之日起的两年过渡期内，银联联合产业各方，对超市、大型仓储式卖场、水电煤气缴费、加油、交通运输售票商户的银联卡刷卡手续费实行价格优惠（按照标准费率的7.8折执行），上述优惠措施于2018年9月5日到期。上述商户均为民生类商户。2018年9月6日，银联又将该优惠措施继续延长2年。

　　多位业内人士告诉21世纪经济报道记者，行业存在“跳码”说法。比如消费者在餐厅刷卡消费，商户也交了相应手续费，但收单机构最后将这笔交易归入超市商户，可以享受价格优惠，其中的差价归收单机构拥有。如此做法也能提高毛利率水平。

　　拉卡拉招股书显示，在2018年收单业务收入中，民生类商户贡献64.47%。