在传统零售业受到电商强烈挤压的大环境下，昔日的“鞋王”百丽被各方“唱衰”，但这个时候，磊哥500亿收购百丽57.6%的股份，成为百丽的新任控股股东。

　　“百丽一年可以卖出6500多万双鞋，加上3500万多件的服饰销量，销售额达到400多亿，EBITDA(税息折旧及摊销前利润)60多亿!你们见过哪个失败的企业能有几十亿的现金流?即使到今天为止，百丽依然有全世界最顶级规模的零售网络。

　　目前百丽女鞋13000多家门店，运动7000多家门店还在高速发展中，这有可能是全球唯一一家拥有20000家直营门店的企业。百丽对这么大的零售网络，实现了全面自营、管理、掌控，整体运营效率和库存管理能力在业界都是响当当的领先者。”

　　“百丽是最有机会打造C2M模式的企业，“百丽做的这些事情，很多高科技公司都做不了，太难了！”唯一最有机会实现并创造出新模式的公司，实际是百丽，而且只有百丽。”

　　“百丽未来有可能计划将3D打印技术应用在鞋履领域：顾客可以去实体店铺进行初步试鞋，随后百丽将会线上提供私人定制服务。”

　　一

　　要懂得抓住“傻X窗口”?

　　要向学习“钢铁侠”（马斯克）一点，就是人多的地方不能去。创业过程中要有所思考，不能扎堆、一窝蜂的你做这个我也做这个，这不是一个独立思考、独立判断的过程。而人多的地方不能去，这个时候就要学会珍惜自己。

　　由于你去的都是“人少、地广人稀”的地方，机会比较多，但换一个角度困难也比较多。人比较少，短期认识你、认可你商业价值的比较少，能否坚守这份自己对自己的认可，在我看来是最好的机会。在大家都不看好你的时候，有时反而是最好的机会，我一直说是“傻X窗口”。因为一段时间里，大家觉得你这个商业模式非常不靠谱、非常的傻X。

　　创造长期价值，又不去人扎堆儿的地方。在这段时间，给你自己一定的机会、一定的时间创造一定的壁垒，换句话说不要过早的把自己摆到一个神坛、一个成功的企业家的位置。

　　投资过程中很多人是趋同性的投资，也趋同性的创业。所以，要珍惜自己所把握的短期内大家没有看懂的窗口机会，把护城河做好。比如不管是当年的腾讯，还是刚开始的淘宝、京东，甚至是滴滴，起初大家都不看好。但是这就给了你一段时间可以大幅度积累用户数据，坚持自己的方向。

　　学会把握关键时点和关键机会

　　唯一永恒的是变化。只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价值。

　　我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能创造价值，我是不会投资的。

　　从这个角度来讲，就更需要对关键时点和关键机会的把握。什么是关键时点？就是大家都看不懂的时候。关键变化是什么呢？如果是一成不变的事情，实际上很容易被看见，这个世界永恒的只有变化。只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点，而且是产生非常长期的不同观点。

　　我关注的是创造多大价值的机会，这就是我说的深入基本研究，在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究，所以我们能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。

　　投资，终归还是要靠人

　　二

　　警惕各方面都No.1的人

　　人是会变的，要多做准备；大环境改变不了，争取营造小环境；永远不要低估每天存心要跟你做交易的人，有些人以交易为主就喜欢买卖拆分等等，这些人我都比较警惕。

　　投资就是追求真理的过程，要记住离真理永远还差一步。我个人就很警惕招那些各方面都No.1的人，这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情，而只是因为想要成功的惯性在做事，有这种思想的人其实走不远。

　　还是要回到起点问自己，做什么最有激情？我个人也经历了很长的选择的道路，反反复复最后又选回了投资。如果能将激情和职业结合，那肯定是最好的。我觉得很重要的一点是，要找一帮你喜欢的人，找到靠谱的人一起做有意思的事。

　　创业投资最大的风控是选人

　　毫不夸张地说，创业投资最大的风控是选人，选项目最重要的关注点是选到最合适的企业家。这个人能不能既有格局观，又有执行力，还有很深的对变化的敏感，以及对事物本质的理解，我觉得这种人很难找，大部分人都是在某一时期对某一方面会很好，但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。

　　这样的风控理念反而是个双向选择的过程，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合，走不到一起，对我们来讲反而省了很多功夫。

　　从这个方面来说，投资人要与企业家形成良性、长期的伙伴关系，首先就是要摆正投资者的位置，跟公司的创始人保持非常灵活的合作，避免在公司运营上介入太深，同时通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业。

　　要做企业的超长期合伙人

　　要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀、有执行力的创业者也是有限的，不如找最好的公司长期持有，帮助企业家把最好的能力发挥出来。所以我们希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO，上市卖掉，再不停地找。

　　超长期投资对出资人（LP）的要求很高，需要对投资人（GP）非常信任。我们选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这些钱都是要传子传孙的。

　　我们只给这样的投资者管钱，这些人也真正理解我们的战略，大家之间有最少的隔阂。这种信任也是基于对人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，几十年就会永远地支持下去。而只有你的资本是长期的，才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30年以上。

　　这种超长期投资人，总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金，第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。

　　靠“研究型模式”找伟大格局观实践者

　　我们的投资从某种角度上讲有点像孵化器，但更像是思想的孵化器。

　　我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人，特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度，我们就要寻找这样的人。

　　这个人怎么找到呢？有两种模式，一种模式是人海模式，到处参加各种会议，一个地方一个地方跑。我们采用的是研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者，我们再一起发展。

　　这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。如果理解的结果可以通过二级市场实现，我们就买入股票长期持有，如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场，如果没有私人市场，我们就自己孵化。这个是长期做投资的人才有的能力。

　　三

　　不投资靠垄断所赚取的超额利润

　　这个世界永恒不变的只有变化本身，变化催生创新，所以我们投资变化，而不投资于垄断所赚取的超额利润。垄断从基因角度来看并不能形成创新，只有不断拥抱创新，才能形成一种善意的价值创造，最终形成让蛋糕更大、开放共赢的局面。

　　追溯我们资本过往的投资标的，经营稳健、每年保持稳定增长、具有伟大格局观的企业家，是我权衡是否伴随其共同成长，并成为长期合伙人的重要评判标准。

　　最好的投资是不需要退出的投资。如果你能找到一个好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，这种复合收益是非常可观的。赶紧卖完赶紧再找下一个，「骑驴找驴」的投资方式不是我们的投资方式。所以对我们来讲，我们更在乎这个企业有没有长期持续的增长力。

　　没有长期价值，“护城河”就是纸老虎

　　很多人对护城河这个概念的认识很僵硬，就是一定要做成垄断。实际上我不认为这是一个好的思维模式。我经常开玩笑说，做就要做成一个大的，做大了就要做成一个永恒的，永恒不就垄断了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要颠覆自己。换句话说，我对护城河的理解，实际上是一个动态的变化中的护城河。这个护城河的核心就是一句话，能不能不断地、疯狂地创造长期价值。如果你不能够创造长期价值，这个护城河就是纸老虎。

　　怎么创造这种价值？在不同的环境和不同的时代是不一样的。这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变，优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变，这种企业永远不值得投资。从这个角度上讲，政府保护类型的“护城河”是非常脆弱的，这类护城河随时都有可能崩溃。

　　“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河，这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄，坚持做长期事的人的路才会越走越宽。

　　不要醉心于“即时满足”

　　在多数人都醉心于“即时满足”（instant gratification）的世界，懂得“滞后满足”（delayed gratification）道理的人，早已先胜一筹。

　　创业一定是要冒风险的，创业者最大的风险是不变，他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。

　　投企业家很重要的几点：

　　这个企业家是非常具有学习型的精神，而且能够打造学习型组织的企业家。好的企业家是经常承认我不懂那些东西但是我愿意去学。

　　好的企业家能够有强大的聚人的能力，能把人聚集在一起。

　　企业家有很强的对自己的边界的认识，能看到自己适合什么。

　　高瓴张磊：越在不确定的年份，越能诞生和锤炼伟大的公司

　　2018年黑天鹅事件频发，对创业公司和投资机构带来了很多不确定性。高瓴却完成了106亿美元募资，未来投资机构要如何保持常青？

　　张磊：2018年确实是一个黑天鹅满天飞的年份，但越在不确定的年份，越能诞生和锤炼伟大的公司，比如宝洁诞生于1837年的美国经济大恐慌。作为投资机构，越在不确定的年代，我们越要寻找和创造确定性的价值，高瓴愿意陪伴这些企业，共同成长。

　　从成立的第一天起，高瓴就是常青的基金，这是基因。我们背后的投资人来自于全球顶尖大学的捐赠基金、主权财富基金、养老基金以及家族基金等目光长远的机构投资人。2018年，我们美元四期基金顺利募资106亿美元，也是投资人与合作伙伴持续对我们保持信任的表现。

　　投资机构要想保持长青，可以分为两个维度：

　　第一，投资那些本身长青并且市场容量很大的行业，比如医疗、教育和企业服务等，这些也是我们一直长期支持和投资的领域；

　　第二，作为长期投资基金，我们会寻找并支持那些拥有大局观，学习、思考、执行能力强，并且能够抗外界干扰的企业家。

　　在市场不看好的时候，是不是有足够的定力去坚持，是不是能够把整体的商业进程、产品规划、运营打法等问题想清楚。比如，我们团队投资了一家在线少儿英语培训公司叫魔力耳朵，这家公司从来都不是促销式的打法，而是看重用户满意度和对产品的认可度，拥有这种长期思维的人才能让企业真正创造价值。

　　2018年募资金额大幅下降，行业的马太效应进一步加剧，这对大部分投资机构来说是个挑战，你认为未来的创投格局是怎样的？

　　张磊：2018年，因为外部环境让中国的创投格局发生了一些变化，其中突出的变化就是投资越来越由个人向机构演进。机构VC会体系化地形成一定的投资方法论，并且能经历更多的周期波动。

　　这类VC在面临新周期的时候，受到的影响会相对较小，因为他们具备相对成熟的投资心态和方法。长期来讲，VC的口碑需要一个积累的过程。所以近几年，对于机构化、具备成熟方法论和投资理念的VC来说，将是发挥优势的时期。

　　如果把时间维度拉得更长，未来中国的创投格局还会是百花齐放的。天下武林，门派林林总总，无分尊贵，只有适不适合。

　　长期投资和价值投资始终是让我们能感到内心平静的选择。高瓴做创投，第一要坚持价值投资，回归到价值本身。我们更关注早期成长型公司，也更注重长远的商业价值，对市场、公司、创始人和团队也有一套自己的把控标准。

　　在这个阶段下，我们希望能给被投企业和社会传达的信息是：我们不轻率，一旦看好，就可以长期支持并参与到企业的发展中去，和企业一起成长。

　　高瓴做并购投资，用科技帮助企业转型和升级，这是否代表了资本的未来趋势？

　　张磊：首先，高瓴秉持价值投资理念，强调Think Big Think Long。我们对被投的公司，是赋能者，更是伙伴。只要不断创造价值，我们都愿意以资本、人才、运营、资源等各种方式给予及时有效的支持，和企业一起创造更大的价值。

　　百丽正进行着这一实践。两年前的百丽，行业里很多人说是「一代鞋王黯然落幕」，我们投资并购退市后，和公司团队一起，不断加入科技赋能的手段，用科技的力量帮助百丽进行转型。

　　2018年双十一，百丽集团旗下的鞋、体、服三大业务，线上全渠道销售突破9亿元，同比增长71%，同期线下销售增长超过18%，创下单日销售额新纪录。其中，鞋类业务拿下鞋靴线上渠道的TOP1，运动业务线上销售同比增加110%。资本推动下的技术和管理创新，正激发出百丽蕴藏的能量。

　　其次，这与其说是资本的趋势，不如说是产业发展对资本提出的要求。如今的创新已不仅仅局限在互联网领域，而是向生物医药、生命科学、新能源、人工智能、大数据、云计算、芯片、精密制造等领域广泛渗透。

　　随着这些领域产业化的落地，传统产业与新技术融合加速，一场真正的产业变革正在发生。在这个过程中，价值投资作为技术创新和实体经济之间的催化剂，通过激发反应，释放价值发挥的重要作用。总而言之，高瓴做的很多事情，包括投资百丽在内，归结起来就是通过运营和科技赋能为社会创造价值。

　　「科技+资本」的难点首先在于，要在坚持第一性原理的基础上，对传统行业做出本质性的洞察，在尊重行业规律的基础上，提供行业创新的解决方案。以前那种动辄就要颠覆的思维，是行不通的。

　　我常说，科技创新的主角应该是传统行业的领导者，传统企业才是主角。所以不是「互联网+」，而是「+互联网」，坐主驾驶位的是传统企业，互联网和新技术应该是坐在副驾上提供辅助决策和帮助的催化剂，双方合力共同创造价值。

　　其次，技术创新是在飞行中换发动机，必须直接为业务带来增量，为行业创造价值，而不能为了创新而创新。这就很考验创新的前沿性与实用性的平衡，以及创新与企业原有系统的耦合能力。

　　我们做的价值创造就是用科技赋能每一个企业。我们是Solution Capital, 提供解决方案的资本，我们的解决方案就是利用科技的力量，为合适的人提供正确的激励，让大家共同创造价值，靠价值创造把蛋糕做大。

　　所以，这必然不是一个零和游戏。

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