蘑菇街于6日当晚登陆纽交所，本次IPO共发行475万股ADS（美国存托股票），每股ADS的首次公开发售价格为14美元，共募集6650万美元。股价开盘跌14.3%，报12美元。

此前，它曾于11月9日，提交IPO招股说明书，当时拟筹集最多2亿美元。

蘑菇街的第一大股东为腾讯，持股比例达17.2%，而创始人陈琪的持股比例为11.9%。其余股东包括高瓴资本、挚信资本、贝塔斯曼亚洲投资基金、平安保险等。由于采用了AB股机制，陈琪控制的投票占比近80%，为公司实际控制人。

上市固然是件喜事，但若翻开蘑菇街的招股书，不难发现奋力上市的背后，有不少流血的伤口。

招股书数据不容乐观

上市过程中，蘑菇街的募资金额一再降低，首次公开招股募资额减半。根据彭博社消息，蘑菇街向美SEC提交IPO招股书，其拟最高筹资2亿美元。然而半个多月后，蘑菇街招股书补充文件显示，募资资金已缩小至8740万美元。

募资金额跳水的同时，蘑菇街的IPO估值减至20亿美元，大概是半年前估值的一半。这一估值甚至低于2016年初，当时蘑菇街与美丽说刚刚合并，估值在30亿美元左右。

这可能有两方面原因，此前小米、美团点评等公司，上市时下跌明显，拉低了投资人对美股上市公司的信心。蘑菇街自身的招股书，也暴露了它在持续盈利能力、活跃用户增长等方面的乏力。

经营业绩不理想

招股书显示，蘑菇街正在持续亏损，盈利能力堪忧。2017财年、2018财年蘑菇街调整后净亏损分别4.761亿元（人民币，下同）、4.202亿元，截至2018年9月30日的2019财年上半年调整后净亏损1.857亿元。

亏损的一大原因是营收下降。招股书数据显示，2018年财年蘑菇街实现总营收9.73亿元，较去年同期的11.09亿元下降12.3%。其中，营销服务收入为4.766亿元，同比下降35.6%。

用户增长接近停滞

蘑菇街背靠腾讯，微信小程序对蘑菇街总GMV的贡献率从2018财年的17.8%增加至2019年财年上半年的31.1%，但总的来看，蘑菇街的用户增长依然趋于停滞。

蘑菇街的MAU（月活跃用户人数）从2017财年的5100万，增长27.8%至2018财年的6520万；活跃买家从2017财年的2440万，增长35.2%至2018财年的3300万。但截止2018年9月30日前的12个月，也即，2017年10月1日—2018年9月30日，蘑菇街月活跃用户数、活跃买家数同比增速分别为0.9%、3%，活跃用户数近乎零增长，未来增长预期堪忧。

此外，蘑菇街还屡屡面临用户投诉。2018年6月浙江省工商局开展网购商品质量抽检过程中，蘑菇街等多家电商平台被指出有虚假宣传、虚假发货、退货不退款等问题。

现金流压力

2017财年初，公司现金及等价物23.54亿元。2017财年净流出10.8亿元，2018年净流出0.46亿元，2019年4-9月流出3.33亿元。

公开资料显示，蘑菇街此前曾获得6轮融资。从2011年开始，先后获得阿米巴资本、IDG资本、启明创投、高榕资本的投资。但自从2015年年底获得D轮融资后，蘑菇街没有再进行新一轮融资。

电子商务研究中心主任曹磊曾向媒体分析蘑菇街称，“现有现金流情况难以长期维持平台运作，公司经营现金流仍然大幅度流出，加上现如今的一级市场融资困难，蘑菇街现在除了上市，或也别无他路可选。”

流量之困

作为蘑菇街的第一大股东，腾讯对它的扶持不可谓不大。

作为中国用户数量最多的社交APP，微信在注意力争夺战中稳居上风，也凭借自身优势构建了微信生态，并为生态内的企业导流。这些流量受益者的名字有蘑菇街、京东、拼多多、唯品会。一个巧合是，腾讯对京东、拼多多、蘑菇街的股权占比都是18%。

微信为“亲儿子”提供了不少资源，正如前文所说，微信小程序对蘑菇街总GMV的贡献率在2018财年就达到了17.8%，2019年财年上半年增加至31.1％。双方还在多个层面开展深度战略合作，包括云、支付、广告营销、流量资源等。

它与腾讯系公司的业务联系也在加强，今年1月，京东与蘑菇街、美丽说的母公司美丽联合集团宣布将成立全新的合资公司。合资公司将专注于运营微信社交生态中的电商平台，由陈琪将出任董事长。对于京东而言，蘑菇街能带来不少女性消费者；而它的平台优势、物流支持，也可将蘑菇街往上托一个台阶；腾讯则期望两者联合能积聚更大势能，在电商板块追赶阿里巴巴。

但对于蘑菇街而言，拼多多、小红书等电商平台异军突起，形成赶超态势。蘑菇街的中小商家在挤压之下，面临流量下滑的现状。

单纯做电商很难抢回流量，中国经营报曾报道，小红书方面称“不再希望蘑菇街被当作一个注重变现的电商平台，而是希望成为通过内容吸引用户的‘互联网快时尚平台’”。这不就是小红书的模式吗？当前小红书用户主要通过平台浏览pgc内容，购物反倒成了衍生需求，它的内容平台属性吸引了不少博主、广告主和流量，模式相当诱人。

为了做到“以内容吸引用户”，蘑菇街做了不少尝试。

数次转型求变

蘑菇街早年的故事，或许不少人都耳熟能详。

它上线于2011年2月14日，最早是靠内容起家的导购平台，帮助用户筛选出合适的商品，并提供搭配等服务，将流量导入淘宝并挣取淘宝商家的分成。有数据显示，2012年淘宝有接近10%的流量来自于蘑菇街、美丽说等导购平台。

这引起了马云的警觉，2013年，开始封杀导购平台，誓要将流量和广告生意紧握在自己手中。蘑菇街开始转型。

当年8月，蘑菇街决定转型为电商平台，2个月内搭建了招商、支付、物流体系，10月上线优店。2014年10月，蘑菇街关闭社区，弱化社交属性，全面发力电商。2015年年初，陈琪发现电商格局基本定型，商户资源向淘宝和京东倾斜态势明显，遂决定转型为社交电商，奋力一搏。

从最初的电商导购平台，到最后的落点社交电商，绕了一圈，蘑菇街又回到了原点——内容和流量。

蘑菇街迅速制定了落地策略：借力网红经济，推出网红搭配、直播等业务。“我们是最早上电商直播的公司，2016年3月就上线了，比淘宝还早两个月。如果不用新的产品去推动整个平台的变化，那我们就被干死了”，蘑菇街公关曾向媒体发声道。

直播在整个体系中的重要性飞速上升，与图文平分天下，成为两大最重要的内容来源。一年后，根据媒体的报道，蘑菇街当时的每日直播场次达600多场，注册主播两万多人，其中活跃主播有数千人。主播数在之后两年增长了一倍多，截止至2018年9月30日，主播数量达4.8万人，活跃主播在1.8万人左右。

尽管相较于花椒等直播平台，这一数字并不算多，但蘑菇街后端直接接入商品链接，完成转化，从模式来看，变现链条更短。

进行直播的有店主，也有网红。网红们和店铺或品牌签约，进行推广，赚取佣金，他们无需兼顾供应链端，也省去了自己备货的过程。为了促使主播专注于卖货，蘑菇街没有开放打赏模式。

尽管如此，但从招股书来看，直播业务的转化率依然不高。2018年9月，用户每天花超过35分钟观看直播，而视频直播业务成交额在14亿元左右，占GMV总量为17.7%。占据了用户更多时间的直播，对GMV的贡献还不足20%。

除了内容方面的尝试，蘑菇街在金融业务、微信小程序上也多有着力，凡是有希望能推动公司前进的业务，陈琪都愿意尝试。

它基于自有场景在金融业务上做了不少布局，从招股书的信息看，蘑菇街的金融业务规模不大，但收入占比正在逐步扩大。2019财年上半年，蘑菇街其他收入（主要是金融服务收入贡献）8070万，半年时间翻了近一倍，在全部收入中的占比也由此前的4%大增至16.5%

金融业务的形态主要是P2P平台种豆宝，与类似于花呗的消费分期服务“白付美”，此外，它还进行导流服务，将用户引至信用卡推荐页面、众安保险的保险产品等。

上市是蘑菇街的新一轮突破，它的业务革新之路，依然在地平线上无限延伸。