2008年，金融危机爆发，年亏损超过30% 的投资者比比皆是，桥水基金旗舰产品业绩却逆势增长14%。两年后，他们的收益达到史上最高。创始人Ray Dalio成功预见危机和惊人业绩，让桥水成为媒体关注的热门对象。

这些报道中，Ray Dalio要么被描述成是一个身怀绝技的投资界超级英雄，要么是一个异端组织的领袖，有时二者兼有。总之，反常规。

「因成功而得到大量关注不是一件好事。澳大利亚人称此为：高罂粟综合征。田地里最高的罂粟最可能被摘头。」Ray Dalio自述。为避免被持续误解，2010年底，他决定公开自己的「原则」，明确阐述桥水所做的事情及理由。

桥水在金融危机一支独秀时，腾讯投资并购部刚刚成立。这个日后影响中国互联网格局的部门从两个人做起，至今有超过60人。他们一定没想到，10年后会面临跟桥水同样的困惑。

2018年，对腾讯投资的评价两极分化。他们是创投圈里的投资之王，点石成金；还有一种声音是，他们阻碍腾讯主业真正创新，喧宾夺主 。

根源是，投资作为常规手段，已经成为互联网格局变化的重要力量。而投资恰恰也是腾讯的核心能力之一。

2019年 1月，刘炽平在腾讯投资年会上对外披露，过去十年，腾讯投资了大概700多家公司（这个数字在一年前还是600）。其中，63家为上市公司，122家市值或估值超过10亿美金。

此前还没有哪家公司的触角伸向如此广泛的领域，也没有哪种连接方式形成如此巨大的合力。这种力量产生的到底是正向还是负向效应？

回答这个问题之前，腾讯需要公开投资「原则」。

一、投资有多重要？

将投资作为腾讯核心能力之一，刘炽平是最早的主张者。

平台型公司进行国际化扩张或横向发展，如果速率要比竞争对手更强，需要借助投资的力量。投资和业务是同等重要的竞争手段。放眼望去，Google、Facebook无不是类似的路径。

2012年 4月，Facebook以 10亿美元的价格收购Instagram时，一片哗然。外界不仅怀疑出价太高，同时担心图片社交网站该如何盈利？结果是6 年后，Ins估值就达到千亿美元，月活超10亿。

同样的故事还发生在WhatsApp，正是160亿美元的收购动作，让Facebook拿到世界最流行的即时通信应用，不必担心丧失其主导全球社交网络的地位。

从这个角度就能理解，投资在腾讯的重要性。而多个信号也显示，投资并购部在腾讯集团的战略位置越来越重要。

比如在游戏领域的投资，让腾讯游戏的海外拓展更好的实现。内容领域的投资对腾讯视频业务的促进等等。除此之外，投资并购部开始为腾讯探索更多进入新机会新领域的可能性，电商，教育，医疗等等。类似的案例让投资部赢得总办信任，团队规模从10人扩张到现在的60人，从早期和业务线共同完成投资决策，现在更多的投资项目由他们独立推动。

而刘炽平在1 月份的腾讯投资年会也强调，投资作为腾讯的核心战略，不会被收缩。理由是，「投资让我们自身有一个选择，去做最重要的事情，有所为，有所不为。投资让腾讯能够进入很多新领域，获取新机会。」

这个使命导致腾讯投资在做决策时，一直是战略投资和财务回报并重考虑。

腾讯投资主管合伙人李朝晖在定义腾讯投资时，曾使用过一个拗口的说法，腾讯可能是市场上最像财务投资人的战略投资方。他告诉媒体，「在战略价值和财务价值之间，我们努力地寻找平衡。赚钱不难，达到平衡很难。」

比如，有些业务不能产生短期利润和估值上升，但给腾讯的业务能提供壁垒、间接地产生价值，投资这种公司都是出于战略价值的考虑。很多互联网基础服务公司是属于类似的情况，不太赚钱，也很难有大的爆发机会。但它对于腾讯和整个中国互联网基础设施能力的提升，意义重大。

但腾讯在做投资决策时，也更关心企业自身发展能力。经济利益回报同样是他们衡量一个投资成功与否的重要指标，「毕竟我们做的是投资而不是公益。」

作为股东，在被投公司眼中，腾讯也是一个重要的意见建议者。

一位参与腾讯投资年会的企业家告诉笔者，现场分享了这样一个案例。2018年美团上市前夕，曾有投行建议让王兴给创始人很大的股权激励，因为这是惯例。执行这个动作需要召开一个紧急董事会，王兴问刘炽平的意见。他得到的回复是，不一定要做，因为可能触发其他相关方的利益。最后，刘炽平的建议被采纳.

两家同为腾讯投资的公司互相进攻对方核心业务时，刘炽平也曾出面调停，建议不要因业务过度扩张或烧钱太激进，但不会强制对方一定采纳他的建议。

二、出手逻辑

外界有一种声音，腾讯掌握海量数据，可以让他们更早敏锐地发现那些交易最活跃，成长最快的公司。比如，一些垂直电商公司还只是一个公众号时就被腾讯发现，他们后台的交易、支付数据对腾讯投资而言就是最好的DD，也不必验证真假。

站在巨人的肩膀上，似乎投资率命中率更高。

但一位腾讯投资内部人士并不完全认同这个说法。「数据的获取或使用或许并不如外界想象。」

马化腾曾对外解释，「我们强调的是如何加强数据保护，而不是打通数据和唯算法论。腾讯不管是ToB还是ToC业务，都会保留这样的价值观。」

上述腾讯内部人士进一步指出，腾讯投资并购部拥有的数据权限与集团其他部门是持平的，但是基于腾讯生态，特别在微信以及一些核心行业，对市场的变化感知更强一些。「但并不代表，他们可以拿到额外更多的数据。」

在他看来，「腾讯投资的能力核心还是团队的投资视角和思考能力，也就是发现事物本质和预见未来变化的能力。」

以猿题库为例，腾讯投资在很早期进入，并且中间数度加码。当时团队通过对市场的观察，以及对产品服务和用户需求本质的研究，对这家公司的双师辅导模式的成立条件进行抽离思考。通过微信可以进行复杂交易和服务，进而去寻找新的投资方向，比如通过微信可能被改造的其他传统行业。

此外，腾讯投资并购部坚持每年招聘本科生，这在投资界并不多见。但只定向从少数几所优质高校选取。此外，每年还从国外几所固定商学院招徕人才。

2012年，腾讯投资首次吸纳应届毕业生，其中一道面试题是，根据部分财务数据，指出其所属哪个行业甚至哪家公司。那年腾讯集团共招入5000名应届毕业生，刘炽平唯独与拿到4 个投资部门offer的学生一同进餐，饭桌上还有各个业务线的副总裁。核心意思只有一个，热情邀请他们加入腾讯投资。

听上去似乎有点不可思议，但彼时腾讯投资的吸引力和号召力的确有限。几位高材生最后用脚投票，三名奔向高盛、淡马锡控股和德意志银行，只有一人选择留下。现在不然，投资并购部几乎每个人都是万里挑一。

相对于其他机构，他们似乎有更多的意愿、资源和机会去培养新人，毕竟没有几个人可以享受到如此海量的学习资源——亲历700多家被投公司的投资、重组、退出的全生命周期，以及每年实践新的投资机会。「这样的大量的实操机会是其他基金很难具备的，可以让大家成为更优秀的投资人。」

腾讯内部更理性客观的共识是，投资并购部之所以业绩抢眼，很重要的一个原因是，策略和技术做的比较好。所谓策略是，有所投，有所不投。技术则是，复杂交易的能力和投资经验。

但投与不投的具体内容是什么，所有人都守口如瓶。理由是，「太敏感，如果市场知道腾讯的潜在动作，通常会引起市场变化。甚至就因为腾讯看了某个领域，就可能带火。」

腾讯投资主管合伙人李朝晖曾说，腾讯投资的大原则是，只投看得懂的东西。

曾有与腾讯业务无关的A 股上市公司邀请他们做定增，非常确定的盈利性。被否。相反，如果一家正在亏损的公司、但很有价值，即便面临未知困难，腾讯也愿意投资。

此外，腾讯作为投资人遵守游戏规则，「有多少股份投多少票，避免跟创业者产生分歧，有了分歧就沟通。」李朝晖告诉《彭博商业周刊》。

至于跟被投公司的关系，刘炽平认为，作为一个战略投资者，最重要的责任和使命，是在业务里打造一个开放和公平的平台，让每个人都可以通过自身能力取得最高价值。

「核心诉求是让公司活下去，更好发展。所以很多腾讯投资的公司，阿里巴巴也是股东，比如小红书，腾讯都一视同仁。」一位腾讯投资并购部的人士说。

三、坚持与反思

2018年 11月，马化腾给《中国企业家》的书面回复中曾提及腾讯投资的变化。一，投资范围有一定扩大，未来会加强产业互联网的投资。二，强化升级投后服务。

而去年全球合作伙伴大会投资分论坛，腾讯投资董事总经理湛炜标也明确腾讯投资不变的原则：

第一，生态战略「不变」，有所为有所不为，投资方向有「变」，加强产业互联网投资布局；

第二，支持优秀创业者，少数股权为主，但在社交、内容等核心领域，不排除考虑控股与并购。

第三，看重长期价值，投资不分早晚期，只要是对未来有巨大价值，腾讯都会出手。

第四，会持续进行海外布局，腾讯的目标是着眼于全球。

认知确立不容易，真正落地执行更难。李朝晖曾告诉媒体，在腾讯做投资，「最困难的是外界对你的期望特别高。如果是一个外部独立基金，IRR（Internal Rateof Return，内部收益率）很高，不知道有多少人会提供钱让你们进行投资。但在腾讯，如果我们做得太好，就会有声音说是把腾讯战略带坏了，这个责任太重大了。」

他自喻，既是探路先锋和突击队，要发现市场上的新机会，去提前建立认识。另一方面也是后方的防御性武器。

所以投资并购部的成员需要时刻保持好奇心。新人来面试，大概率会被问到，你最近在思考什么？他们从答案中发现一个人的思考边界。

每隔几个月，腾讯投资并购部会集中到某个地方封闭开会两到三天，对近段时间的投资进行复盘，反思和分享，比如如何用更小的决策成本捕捉新兴科技项目？哪些流程可以增加协作或提升效率？是不是所有的赛道，都适合只采用少数股权投资的方式？

李朝晖也曾提到，「可能所有可敬畏的竞争对手都应该更早投资。但竞争是不可能停下的。当我们错失了一个机会，只会激发我们捕捉下一个更大机会的强烈想法和热情。」